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利润率提升超预期,业绩接近预告区间上限

    公司公告了2019 年度的业绩快报,2019 年实现归属上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长81.58%,接近业绩预告的上限。其中,四季度实现归属上市公司股东净利润3827 万元,同比增长140.4%,单季度盈利创历史新高。如果剔除多出的2929.5 万元股权激励费用,公司2019 年实际净利润增速超过100%。公司第二增长曲线烘焙已经成型且仍处于快速增长期,后续果干、辣条、薯片等全国化的大单品正在接力,已有产品品类的收入潜在规模超50 亿元。未来在新品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下,公司收入将继续保持快速增长。烘焙快速放量,产能利用率提升叠加渠道结构优化驱动利润率提升超预期,我们上调公司2019-2021 年归母净利润分别至1.28(+0.03)/1.85(+0.03)/2.72(+0.04)亿元,对应EPS 为1.00(+0.02)/1.44(+0.02)/2.12(+0.03)元,当前股价对应2019-2021 年PE 为46.5/32.2/21.9 倍,维持“买入”评级。

    渠道结构调整结束,新品放量接力,未来收入增长将加速

    公司2019 年主动收缩了毛利率较低的电商渠道,预计2019 年电商渠道收入不足1 亿元,相较2018 年下滑接近40%。同时公司大力发展线下经销渠道,经销渠道的占比进一步提升。在渠道结构调整的背景下,公司大单品烘焙仍旧继续放量,驱动公司收入取得了26.34%的快速增长。展望2020 年,公司电商渠道战略重新定位后将重回增长轨道。同时,烘焙仍处于快速增长阶段,新培育的果干、辣条、薯片也在接力进入快速放量期,未来公司收入增长将进一步加速。

    利润率仍将继续提升,业绩高增长将延续

    渠道结构的调整叠加烘焙产能利用率的提升,推动了公司净利率快速由2018 年的6.37%提升至2019 年的9.15%。不过公司2019 年烘焙产能利用率尚不及60%,仍有较大提升空间,新培育的果干和辣条也在逐步跨过盈亏平衡线,公司盈利能力仍将继续提升。随着烘焙产能利用率的提升和果干、辣条等新品逐步进入收获期,公司业绩将延续高增长趋势。

    风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。

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